（本文作家：周浩、孙英超，周浩为国泰君安海外首席经济学家）
回顾2024年，高利率环境并莫得对股市形成显赫限定，好意思股抓续刷新历史峰值。适度11月末，好意思股主要指数标普500、纳斯达克、说念琼斯指数分裂飞腾26.5%、28.0%、19.2%，本领虽有回调，但举座看护漂泊上行趋势。不可否定的是，好意思国经济基本面的刚劲说明是好意思股上行的基础。2024年前三季度，好意思国GDP年化季环比增速分裂录得1.8%、3.0%、2.8%，基本面坚韧推动好意思股事迹说明亮眼，适度11月末的标普500指数EPS较2023年末增长7.9%；其次，即便好意思国全年利率环境处于历史高位，然而这并莫得对估值形成显赫压力，11月末标普500指数市盈率为27.0倍，较2023年末飞腾17.2%。
瞻望2025年，奉陪好意思股三大宏不雅因子——大选、降息、通胀风险逐步出清，“降断走动”以及“特朗普2.0期间”双成分共振将会驱动好意思股进一步上行。
好意思联储严慎降息抓续鼓吹，好意思国经济大致率看护韧性，“软着陆”依旧是基本情境，好意思股风险偏好有望陆续彭胀，2025全年将呈现漂泊上行趋势。自2024年下半年以来，好意思股商场“降断走动”几经波折，然而将时候周期拉长至未来一年看，降息依旧是主旋律，现在商场多量预期（期货商场走动）好意思联储本轮降息周期将会抓续到2025年下半年，这本领好意思联储将会降息3次合计75个基点，换言之，好意思国来岁依旧处于降息大周期中。与此同期，好意思国劳能源商场天然还是有所降温，然而举座保抓肃穆，各项缱绻并无过多波动。如平静率在夙昔几个月一直看护在4.1%隔邻，此外每小时薪资同比增速也有4%傍边水平，高于疫情前几年3%-3.5%区间。此外，好意思国度庭的主要资产房地产与股票价钱涨幅理会，钞票效应下住户亏本亦有望看护韧性。在分子端，大选落定后，2025年好意思国宽财政的基本策略还是成为商场预期，重复降息周期中流动性的改善，好意思股盈利将会进一步上行。
商场关于好意思股2025年预期也相对乐不雅。伦敦证券走动所（LSEG Smart Estimate）的数据披露，估计好意思股2024年第三季度及往后将看护10%以上的盈利同比增速，况兼在2025年第四季度增速有望非常15%；与此同期，营收增长预期也相对乐不雅，2025年崎岖半年增速预期分裂达到5%以及6%傍边。彭博一致预期数据披露，2025年标普500的盈利增速与营收增长预期也将分裂上修至14.0%、6.1%。
往前看，相较于2024年，宏不雅成分省略情风险还是显赫镌汰，然而年中通胀、降息旅途存在省略情味，重复新政府策略力度及落地时候尚不理会，二者共振下好意思股可能出现短期波动。将现在商场预期3次降息放到未来6-8次议息会议中，不难发现降息旅途存在很大的省略情，这也与好意思联储逐次会议作出降息有缱绻相匹配，从另一个角度，每一次降断走动的反复都有可能对好意思股商场产生一定侵扰。除此除外，特朗普2.0期间宽财政大标的还是基本落定，然而并弗成粗浅地对特朗普竞选时惨酷的策略框架照单全收，实质操作难度以及策略落地秩序都将会对商场产生进犯影响。
天然，未来的策略旅途也绝非无迹可寻，特朗普从头定位“政事正确”。在特朗普胜选后半个月傍边时候，新内阁还是敲定。从任命上看，新班底的在朝履历与策略主张与特朗普保抓了高度一致，以致在某种进程上，责任莳植不错让位给“政事正确”，比如国防部长皮特·海格塞斯，此前是福克斯新闻主抓东说念主。皆集特朗普1.0初期雷同更换官员的履历以及共和党对估计院、众议院的主导地位，笃信2.0期间特朗普中枢策略主张落地将会较为顺畅。
斟酌到好意思国现时的宏不雅环境以及好意思股估值还是处于历史高位，咱们觉得2025年好意思股的盈利界限将会相宜大开，全年有“Magnificent 7+中小盘”两条干线逻辑，以及“金融+能源”两条次线逻辑。
从干线看，龙头科技公司仍有建树价值，此外，受益于“减税+降息+制造业回流”逻辑的好意思股中小盘建树价值将会边缘提高。具体而言，AI倡导还是不仅是好意思股龙头公司订价的中枢逻辑，亦然好意思国经济发展的进犯风向标。天然七家龙头科技公司（Magnificent 7）的估值还是很高，然而高估值与股价飞腾之间并不矛盾。适度2024年11月末，Magnificent 7孝敬了本年以来标普500涨幅的35%，驱动大盘飞腾26.5%。从期货商场看，现在纳斯达克100指数的非买卖多头抓仓有66,681份合约，处于2021年以来的相对高位。另一方面，斟酌到减税在特朗普策略框架中的优先级以及降息周期仍在进行中，好意思邦原土中小企业的盈利空间有望进一步上修，这指向了分子分母端的同步改善，换言之，以罗素2000指数为代表的中小盘指数建树价值将会边缘提高。
次线方面，稳定部分行业监管行为次线逻辑并非因为策略优先等第不高，而是在好意思国的政事轨制下，稳定监管所需要的法律经由相对复杂，这包括但不限于公开奉告、意见搜集、审查等步伐。稳定监管在不加多财政背负的同期却不错给筹备行业带来显赫的盈利增长，这导致共和党和民主党例必会在相对邃密的策略条规中作念一定博弈，从而拉长策略落地时候。在行业层面，共和党传统上将稳定经济监管行为优先事宜，此外更始环境与能源法规则是特朗普第一任期的重心攻克对象，不错视策略进展布局受益于监管稳定的“金融+能源”行业。
值得扎眼的是，极点贸易保护策略以及再通胀的风险仍有可能对好意思国经济及股市酿成冲击。如若按照特朗普竞选表态，好意思国在天下限制内加征关税，无疑会冲破现存的天下供应链体系，这不仅会对好意思国除外经济体及企业酿成冲击，好意思国也很难独善其身。另一方面，按照好意思国政府效果部（Department of Government Efficiency）主要认真东说念主马斯克所说，砍掉77%政府部门，削减2万亿好意思元开支，这对经济时常开动酿成的冲击也不可鄙视。此外，极点贸易保护以及宽财政策略框架下，好意思国再通胀的风险还是抬升。短期来看，好意思股大致率会处于经济基本面细致的乐不雅环境中，然而商场仍需要警惕策略负面效应以及再通胀对好意思国经济的潜在冲击。
（本文仅代表作家个东说念主不雅点）
周浩
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